（本文作家钟正生，中国财政学会和中国首席经济学家论坛理事，中国金融四十东说念主论坛特邀盘问员；张璐，祯祥证券资深宏不雅分析师）
2024年12月16日，国度统计局公布2024年11月增长数据。
1、主要增长主义略有回落
2024年11月，主要经济增长数据旯旮回落，分娩端工业较快增长，而服务业增速放缓，需求端毁坏和投资旯旮走弱。在分娩端，11月服务业分娩指数同比增长6.1%，较上月回落0.2个百分点，为年内次高点；工业增多值同比增长5.4%，较上月进步0.1个百分点，重回6月以来高点。在需求端，出口交货值增速进步，但社会毁坏品零卖总数和固定金钱投资增速回落，其中制造业和基建投资支捏有所裁汰。环比喻面，国度统计局发布的11月工业增多值、固定金钱投资、社会毁坏品零卖总数的季调环比数据年化离别增长5.7%、1.9%、1.2%，保捏增势。
需感性看待主要经济数据的月度波动。一是，咱们估算[1]，2024年11月中国月度GDP增速达到5.5%，虽较10月回落0.1个百分点，但仍处下半年以来次高点，高于全年“5%傍边”的GDP增速标的。二是，四季度以来经济增速昭着高于三季度。国度统计局新闻发布会示意，如若将10月和11月团结来看，限制以上工业增多值、服务业分娩指数、社会毁坏品零卖总数增速离别比三季度加速0.4、1.4和1.2个百分点。三是，12月中国经济的捏续归附仍有支捏。除却前期增量策略，预测12月中国经济还将受到“抢出口”效应、2025年春节较早备货提前、暖冬天气成心施工等多首要素带动。
2、工业分娩增速进一步回升
2024年11月，工业增多值同比增长5.4%，增速比上月加速0.1个百分点，处于2024年6月以来的最高水平。结构上呈现四点特征：
第一，工业增多值的主要支捏在于制造业，尤其是汽车、电子等装备制造业。当作工业的主体部分，制造业工业增多值同比6.0%，较上月进步0.4个百分点，瓦解3个月回升，是工业三大门类中的主要支捏；而采矿业工业增多值增速较上月回落0.4个百分点至4.2%，水电燃气行业增速回落较上月3.8个百分点至1.6%。据国度统计局解读，11月份，限制以上装备制造业增多值同比增长7.6%，较10月份加速1.0个百分点，对限制以上工业增多值增长的孝顺率接近50%。尤其是，汽车、电子行业增多值保捏12.0%、9.3%的较高增速，两个行业统统对沿途限制以上工业增长孝顺率达32.6%。
第二，外需保捏较快增长，对工业分娩的拉动作用仍然较强。11月份限制以上工业出口交货值同比增长7.4%，比上月加速3.7个百分点，较工业增多值的时势增速（将工业增多值增速5.5%与PPI增速-2.5%加总，估算11月工业增多值时势增速为3.0%）朝上4.4个百分点。
第三，工业产销率旯旮回落，但强于三季度施展。11月份限制以上工业产品产销率为97.1%，环比上月回落0.2个百分点，相较客岁同期低0.3个百分点，但较三季度昭着改善。
第四，私营企业是薄弱才智。11月份国有、股份制及外资企业工业增多值增速离别进步0.1、0.1和0.5个百分点，仅私营企业工业增多值增速回落0.3个百分点至4.5%，弱于工业总体增速。
3、基建和制造业投资较快增长
11月单月固定金钱投资同比增长2.4%，较上月回落1个百分点。其中，房地产投资跌幅收窄0.9个百分点至-11.5%，基建投资增速较上月放缓0.3个百分点至9.7%，制造业投资增速较上月回落0.7个百分点至9.3%。扣除房地产斥地投资，前11个月寰球固定金钱投资增长7.4%，较前10个月低0.2个百分点。
尽管11月单月增速放缓，但基建投资和制造业投资快于沿途投资增长，对投资的支捏作用昭着。基建投资方面，11月基建投资单月同比增长9.7%，主要支捏在于“两重”神情的鼓吹，但旯旮上较上月回落0.3个百分点。11月份新增专项债刊行放缓，所在政府更多关心再融资债券刊行，以置换隐性债务。制造业投资方面，11月制造业投资单月同比增长9.3%，虽较上月回落0.7个百分点，但增速仍处较高水平。大限制斥地更新策略对投资的拉动仍强。斥地购置投资较快增长。1-11月份，斥地工器用购置投资同比增长15.8%，增速比沿途投资高12.5个百分点。统计局新闻发布会示意，前11个月斥地工器用购置投资对沿途投资增长的孝顺率为65.3%，比1-10月份提高2.0个百分点。
民间投资增速进一步回落。据国度统计局解读，2024年前11个月民间投资同比增速为-0.4%，较前10个月回落0.1个百分点。2024年前11个月，民间投资在固定金钱投资中的占比为50.1%，比2023年年末低0.24个百分点。经济增长的内活泼能仍有待夯实。
4、房地产市集积极信号增多
房地产投资单月跌幅收窄。11月房地产斥地投资单月同比-11.6%，比上月跌幅收窄0.8个百分点。从主要面积主义看，11月房屋新开工面积当月同比降幅扩大0.1个百分点至-26.8%，存量房屋施工面积存计同比降幅较上月扩大0.3个百分点至-12.7%；房地产存量神情的齐备降速，当月同比增速回落至-38.7%，为年内最弱施展。
“930”新政以来，房地产市集积极信号增多，增量策略落地带动房地产销售、房价和斥地资金同步回暖。11月商品房销售面积单月同比增长2.6%，系2023年5月以来初度正增长。从统计局公布的70个大中城市房价指数看，11月份新址价钱环比跌幅收窄至-0.2%，同比跌幅收窄0.1个百分点至-6.1%。销售面积同比转正、新址价钱同比跌幅收窄，以及房地产融资神情“白名单”鼓吹，同步助力房企资金改善。11月单月，房地产斥地企业今年到位资金同比增速为-4.9%，降幅较上月收窄5.8个百分点；其中，国内贷款单月同比降幅收窄5.1个百分点至-3.1%，与房地产销售关联较高的定金及预收款及个东说念主按揭贷款同比增长4.3%，较上月降幅收窄9.6个百分点，为2023年6月以来初度正增长。
历史上，房地产止跌回稳的着手是房地产销售增速企稳回升，通过“量”的回升带动“价”的企稳，同期传导至房地产投资端。2005年以来，我国商品住宅销售面积增速粗陋起初70大中城市新址销售价钱增速4个月。住宅新开工面积增速与70大中城市新址价钱增速保捏了较高的同步性，也便是说斥地商的开工响应与调价行为基本同步。房屋新开工面积与房地产投资增速总体上亦然同步的，但新开工面积增速波动幅度更大，相对来说愈加机灵，比如2024年新开工面积增速降幅收窄，同期房地产投资增速也兑现了止跌。
2024年6月以来，商品住宅销售面积同比跌幅瓦解6个月收窄，照旧带动2024年11月房价的同比跌幅收窄，房地产企业斥地资金改善，改日房地产投资的归附“弹性”，或取决于企业投资意愿的归操纵度，尤其是民营房地产企业信心和预期的切实改善。
4、商品毁坏增速阶段性回落
服务业分娩较快增长。11月服务业分娩指数同比增长6.1% ，增速比上月回落0.2个百分点，仍是年内次高点。据国度统计局新闻发布会，房地产业、交通运输仓储和邮政业分娩指数增速离别比上月回升2.1和1.3个百分点。
住户毁坏阶段性回落。11月社会毁坏品零卖总数同比增长3.0%，较上月回落1.8个百分点。其中，商品零卖增速回落2.2个百分点至2.8%，餐饮收入增速进步0.8个百分点至4.0%。商品毁坏增速回落，虽在一定进度上体现出以旧换新策略的“透支”和“挤出”效应，但主要受“双十一”促销前移、上年同期基数较高级短期要素影响。
从名额以上商品数据看，波及以旧换新策略的汽车、居品零卖同比提速，对名额以上商品零卖增速的拉动提速0.8个百分点；但以旧换新波及的家电、通信器材类、文化办公用品等零卖额增速回落，对名额以上商品零卖拉动统统裁汰3.3个百分点；此外，不波及以旧换新的化妆品类、服装鞋帽针纺织品类零卖额同比由涨转跌，对名额以上商品零卖的拉动离别较上月裁汰1.8和1.1个百分点。 掂量高频数据不雅察“双十一”大促情况，交通运输部统计的邮政快递揽收量关于住户网上什物毁坏具有衔尾兴致，该主义9月份同比增长28.5%，10月增速进步至33.9%，到11月增速回落至29%。不外，12月以来邮政快递揽收数据再度走强，斥逐12月15日近四周邮政快递揽收量同比增长34.5%。年末“以旧换新”策略插足尾声，重叠春节本领提前，商品毁坏或将在12月迎来冲量。城镇打听休闲率总体稳固，结构分化。11月城镇打听休闲率5.0%，捏平于上月。结构上，腹地户籍东说念主口打听休闲率约5.2%，较上月进步0.1个百分点；外来农业户籍东说念主口打听休闲率仅4.4%，较上月回落0.3个百分点。11月份百度搬动指数同比增长8.8%，增速较10月份进步0.2个百分点，且高于前10个月-1.7%的累计同比增速，以此揣测，2025年春节较早，出门务工东说念主员返乡潮或有提前。
风险教导：稳增长策略落地成果不足预期，产能周期下行幅度和本领超预期，国际经济阑珊进度超预期，房地产企业信用风险延迟等。
[1] 磋议到2017年以来工业增多值与第二产业GDP增速接近，服务业分娩指数与第三产业GDP增速接近。假定11月第一产业GDP增速捏平于2024年三季度的3.2%，第二产业GDP增速与工业增多值增速一致，第三产业GDP增速与服务业分娩指数增速一致。按照2023年四季度三次产业在GDP中的占比加权平均，可估算2024年11月月度GDP增速。
月度GDP加权平均增速5.5% = 第一产业假定增速3.2% * 第一产业在GDP中的占比10.2% + 工业增多值增速5.4%*第二产业在GDP中的占比38.1% + 服务业分娩指数增速6.1%*第三产业在GDP中的占比51.7%。
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钟正生
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